5年不到派息了172億

負債率超八成，百麗募資償債？

此（cǐ）次衝擊（jī）上市（shì）募資，百麗時尚的（de）目標之一，就是還債。

招股書顯示，百麗時尚（shàng）的募資用途包括償（cháng）還（hái）銀行借款；投資技術創新、數字化轉型；以及補充營運資金。償還借款被列在了募資（zī）用途的首位。

盡管百（bǎi）麗（lì）時尚的（de）淨利率在新招股書（shū）裏（lǐ）有了新高表現，但（dàn）負債率高的情況依然（rán）沒有改（gǎi）變。

截至2023年11月30日9個月，百麗時尚營收同比增長12.8%至161億元；淨利潤則同比增長92.7%至21億元，淨利率衝高至12.8%。

截至2023年11月30日止9個月，百麗時尚（shàng）營（yíng）收、淨利潤雙（shuāng）增。圖源/南京都市報

不（bú）過，百麗時尚同期的資產負債率高達83.87%，其（qí）因銀行貸款（kuǎn）和租賃負債需承擔的融資成本就有1.16億元。而在2021年財年至2022財年，百麗（lì）時尚負債率也在77.45%、84.64%。

一邊是負債高企要靠募（mù）資償債，另一邊則是大手筆分紅。而這都與2017年的私有化退市有關。

在這筆私有（yǒu）化交易中，總價高（gāo）達531億港元，創（chuàng）下港股私有化退市的（de）金額記錄，其中私有化所需現金總額達到約（yuē）453億（yì）港元。而這私有化所需要的現金，除了有高瓴、鼎暉等收購方提供173億港元現金投資，剩下的都靠百麗國際在銀行作質（zhì）押擔（dān）保。

而私有化後分拆出的百麗時尚（shàng），則向股（gǔ）東們派息，這當中多數落在控股股東百麗國際手裏，用於償還私有化時產生的債務。

據招股書，2019財年至2023年前三季，分別派（pài）息70億元（yuán）、42.28億元、20億元、20億元、20億元，累計派息172億元。而2021財年至2023年財年前三季，公司累計實現淨利潤60.5億元，幾乎都貢獻給了大股東。

目前，前述453億港元已悉（xī）數償還，但百麗時（shí）尚債務仍舊承壓（yā）。截至2024年1月31日銀行貸款48億元，其中長期境外（wài）銀行貸款23億元、短期境內（nèi）銀行貸款19億元、短期境外銀行貸（dài）款6.5億（yì）港（gǎng）元。

對比同期公司銀行結餘及（jí）現金、已抵押定期存款加起來不足29億，這當中近19億的缺（quē）口隻有靠募資了。

“鞋王”造血能力（lì）如何？

營（yíng）收淨利潤（rùn）雙增，難掩庫存周轉要大半（bàn）年的乏力

回到另一個投資者更關注的維度，從生意邏輯來講，“鞋王”自身的造血能力如何呢？

根據招（zhāo）股書，百（bǎi）麗（lì）時尚稱“受（shòu）益（yì）於我（wǒ）們的DTC零售模式（shì）、柔性供應鏈和精益化生產，我們能夠對最新時（shí）尚（shàng）趨勢作（zuò）出即時反饋，在每季之前和期間及時調整我們的商品企劃、設計研（yán）發、生產製造及銷（xiāo）售策略”。

也正因如（rú）此，2021年（nián）至2023年天貓（māo）雙十一中（zhōng），百麗時尚（shàng）都取得了爆款霸榜的好成績。按（àn）零售額計，天貓十大暢銷（xiāo）時（shí）尚女鞋品牌當中至少五個來自百麗時尚。而在品牌矩（jǔ）陣（zhèn）上，百麗時尚也熱衷於（yú）“買買買”，比如（rú）出現在熱劇《流金歲月》中的女主角同款名牌73Hours、再比如champion服飾的中國代理權、initlal服飾業務控（kòng）股股權等等。 

但庫（kù）存周（zhōu）轉、線下依賴等問題依舊存在。2021財年至2023年財年前三季，百麗時尚存貨分別為40.67億元、36億元、43.7億元；存貨周轉天數為171.8天、198.2天、195.7天。存貨成本分別為82.16億元（yuán）、70.59億元及55.78億元。

換言之，以2023年財年前三（sān）季的庫存數（shù）據為例，百麗（lì）平均賣出一雙鞋要（yào）花（huā）上大半年。

截至2023財年前三季，百（bǎi）麗時尚存貨達到43.7億。

有零售獨立評論人認為，百麗時尚（shàng）這類以鞋類業務為主的企業，庫存周轉天數（shù）在60至90天的為優秀水平，業內普（pǔ）通在120天（tiān）左右。而百麗時尚動輒近兩（liǎng）百天的庫存周轉，雖然一定程度上是因為有工廠貨計入在內，但整體還不算健康（kāng）。

截至2023年11月30日止九個月，鞋履業務線下（xià）渠道收入（rù）占比均在七成以上，服飾業務線下渠道銷（xiāo）售收入（rù）占比更高達80%。

線下渠道依賴意味著（zhe）更高的成本（běn）。2023財（cái）年前（qián）三季，企業銷售及營銷開支為64.85億元，同期營收161.12億元，費用率達40.3%。

鞋履仍是百（bǎi）麗創收的大頭。根據弗若斯特沙利文，以2022年零售額計，百麗時尚以（yǐ）12.3%的市場份額位居中國時尚（shàng）鞋履市場第一，比第二（èr）名高（gāo）約6.8個（gè）百分點。

作為當之無愧的“鞋王”，百麗時尚能否在縮量市場繼續發揮增長潛力？我們也將（jiāng）持續關注。

來源（yuán） ：環球鞋網公眾號

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